Oferta final sería por cerca de US$ 2.800 millones
Con o sin una reforma a las isapres y su estructura de negocios, el sistema de salud en el país sigue atrayendo a inversionistas que ven oportunidades de negocio. En este caso, a United Health, un gigante cuya capitalización bursátil bordea los US$200 mil millones, poco menos que todo el PIB de Chile. ¿Pagará mucho o poco? La operación considera un ratio EV/Ebitda de 13,8x, similar al que pagó Bupa por Cruz Blanca, a pesar de que la red de clínicas de Banmédica es incomparable y para muchos, la puerta de entrada más apetecida para un mercado que se beneficiará directamente del envejecimiento de la población y el crecimiento de una clase media con mayores necesidades médicas.
“Razonable” parece ser el juicio que se ha hecho el mercado respecto de los términos de la transacción por Banmédica.
Si bien algunos creen que la potencial compra por parte de United Health, la cual valoriza en unos US$2.800 millones al holding de salud, está sobrevalorada para una industria que espera cambios regulatorios; otros estiman que dicha compañía es el punto de entrada más apetecido de este mercado, pues la salud –a pesar de eventuales reformas- es y seguirá siendo un negocio muy lucrativo en el país.
En general, los analistas no tienen mucha opinión respecto de la industria de salud. La acción de Banmédica sólo es analizada por inversionistas sofisticados con interés en small caps, pero no por corredoras cuya opinión sí es importante para inversionistas retail. Como sea, la operación por el último gran activo que le queda al grupo Penta tiene sus propias característica que difícilmente la hacen comparable a las últimas transacciones que se han hecho en su sector.
Esto por su apetecida red de clínicas y su presencia en Perú y Colombia. Aún así los múltiplos de la operación pueden compararse con algunas de las últimas transacciones que se han hecho en el sector.
A fines de 2013 Bupa lanzó una OPA que valorizó a Cruz Blanca en US$635 millones, en ese entonces un 50% superior a su capitalización bursátil. Esa cifra era 13 veces el Ebitda, y los US$2.800 millones en que hoy se valoriza a Banmédica arroja un EV/Ebitda de 13,8x, considerando sus balances con cierre a junio. Y la isapre ya se había valorizada desde que Linzor Capital la abrió a la bolsa.
En el mercado explican que la operación por Colmena fue muy distinta, ya que esa transacción fue principalmente por la isapre. En total fueron por US$385 millones, sin embargo restándole la caja y la venta de la clínica San Carlos de Apoquindo, además del 50% de la red de clínicas de la mutual de seguridad, el valor neto por la compra fue de US$250 millones.
La transacción por Masvida fue aún más particular, pues Nexus compró su cartera en $8 mil millones, y por estos días ambas partes se enfrentan en la justicia con querellas por estafa y extorsión.
¿Mucho o poco? Esa es la pregunta que hoy se debate en el mercado respecto de esta operación. Un ejecutivo ligado a un banco de inversión lo ve así: “Creo que es razonable y que los minoritarios debieran vender a ese precio. Por la debilidad actual del marco institucional de la industria. (United Health) están pagando bien y en un ambiente menos ‘bananero’ valdría mucho más. En un país que envejece, la industria de la salud vale mucho”.
Otro más escéptico y que conoce muy de cerca el mundo de las isapres, se vio sorprendido con los términos de la operación y cree que el precio fue demasiado alto, principalmente porque al menos en lo que respecta al ámbito asegurador se esperan cambios; y de no haberlos, las isapres seguirán pagando costas judiciales.
En cualquier caso, fuentes conocedoras de la operación afirman que el escenario regulatorio es un factor que ya está considerado en el precio. El fuerte avance de la acción el jueves y viernes pasados no incidieron en el precio final del deal, ya que este estaba informado a la SVS en los hechos reservados que se comunicaron en agosto.
Hace un mes que Banmédica le dio la exclusividad a United Health para negociar y el precio por $2.150 por acción acordado en la operación, no es una cuestión a negociar con el resto de los accionistas minoritarios. Pues, según afirman, la transacción del control holding no está sujeta a la OPA por el 100%, por tanto el resto de accionistas de la compañía, entre los que destaca Moneda, no tendrían mucho margen para negociar.
Mucho se ha hablado de la incerteza jurídica que pesa sobre el sistema de salud, una cuestión que incluso ha incidido en la caída de algunos actores, como Masvida, aseguradora que se jactó de mantener intactos sus planes a costa de maquillar sus balances financieros y que, finalmente, gatillaron su ocaso.
El año pasado fueron 185 recursos de protección que recibieron las isapres por alzas de planes, sin embargo Banmédica, que por tercer año consecutivo ha mantenido el valor de sus planes, igualmente lideró las utilidades de este sector. Fue por lejos la aseguradora más rentable del sistema con ganancias por $15.231 millones, mientras Vida Tres –la isapre vip del holding– obtuvo una utilidad de $5.629 millones.
Como informó este medio la semana pasada, todo el holding registró utilidades por $57.751 millones, un avance de 26% respecto del año anterior, pudiendo repartir más del 50% de sus ganancias como dividendos.
Y al primer semestre de este 2017, la empresa reportó un resultado operacional de $65.178 millones, con un EBITDA de $81.877 millones, lo que reflejó un crecimiento interanual de un 12,8%. La Utilidad Neta aumentó un 18%, llegando a $34.795 millones.
Para Banmédica, sus bienes más preciados son las clínicas Dávila y Santa María. La primera es por lejos la clínica más grande y rentable del país, con una participación de mercado del 18,6%, mientras la Santa María tiene el 12,6%.
Se suma a lo anterior sus negocios en Perú y Colombia, donde además de isapre, también cuenta con clínicas y red de servicios ambulatorios, como Help en Chile. Y esto no es menor para United Health, que hace un par de años entró fuerte en Brasil y tiene la red de clínicas más grande del mercado.
Por negocio, las isapres es la que le reporta los mayores ingresos, ponderando un 62,3% del total, según una presentación a inversionistas que hizo la empresa con cifras a marzo de este año. Le sigue el de clínicas privadas con un 29,3% y solo con un 8,4%, el de servicios ambulatorios. Las cifras son algo distintas en lo que respecta a su Ebitda, pues ahí el 44,6% lo aportan las clínicas, mientras el 41% corresponde a isapres.
