Pese a que la FED inundó el mercado, el dólar escasea y activos de primera calidad son difíciles de encontrar

El dólar está escaseando, incluso después que la Reserva Federal inundó el mercado financiero con US$2,3 billones adicionales, al reducirse la cantidad de activos de primera calidad disponibles en el mundo.

Desde el valor más bajo del año pasado alcanzado el 27 de julio, el billete verde subió frente a la totalidad de sus 16 pares más importantes. El Índice Dollar de Intercontinental Exchange Inc. trepó 12 por ciento y está más alto ahora que cuando la Fed comenzó a crear dólares para comprar bonos conforme a las medidas extraordinarias de estímulo que implementó a fines de 2008.

Los inversionistas internacionales y las instituciones financieras que deben poseer sólo los activos de más alta calidad para cumplir con las directrices de inversión o las nuevas reglamentaciones encuentran menos opciones fuera de los activos denominados en dólares. Estados Unidos es una de solo cinco grandes economías con permutas de riesgo crediticio que se negocian a menos de 100 puntos básicos, lo que significa que se las considera casi exentas de riesgo. Hace un año, ocho países del Grupo de los 10 entraban en esa categoría, muestran los datos que reunió Bloomberg.

“El pool de activos de alta calificación se ha reducido, no sólo en la zona euro sino también en otras regiones”, dijo Ian Stannard, responsable de estrategia monetaria europea de Morgan Stanley, en una entrevista telefónica del 22 de mayo. “Con el núcleo central de Europa en contracción y la reducción de los activos disponibles para propósitos de reserva, la zona euro resulta menos atractiva”.

Depreciación del euro

El dólar está en alza principalmente a expensas del euro, que se depreció casi 5 por ciento en los últimos seis meses frente a la canasta de nueve grandes monedas cuya evolución sigue Bloomberg, en tanto se rebaja la calificación crediticia de varios países, de España a Italia, en medio de la crisis soberana de la región.

A España, que tiene una deuda de unos US$917.500 millones, Moody’s Investors Service le rebajó su nota seis niveles de Aaa a A3 en septiembre de 2010. A Italia, con más de US$2 billones de deuda, se le rebajó la calificación cuatro niveles de Aa2 a A3 en octubre.

«Estamos viendo muchos más períodos de compra de dólares en estos tiempos inciertos”, señaló Ken Dickson, director de inversiones de Standard Life Investments en Edimburgo, que administra US$257.000 millones, en una entrevista telefónica del 24 de mayo.

La moneda estadounidense la semana pasada se apreció 2,06 por ciento a US$1,2517 por euro en Nueva York tras tocar US$1,2496, el valor más fuerte desde julio de 2010. Aumentó 0,84 por ciento a 79,68 yenes. El Índice Dollar dio un salto de 1,37 por ciento a 82,402, su cuarta alza semanal consecutiva.

El dólar subió 0,5 por ciento a US$1,2482 por euro a las 13:20 en Nueva York. El billete verde tuvo pocos cambios frente al yen, cotizando a 79,42.

Un porcentaje mayor

Las cinco economías con permutas de riesgo crediticio que se cotizan a menos de 100 puntos básicos tienen una deuda combinada de US$14 billones, de la que EE.UU. es responsable del 75 por ciento, según los datos de CMA reunidos por Bloomberg el 25 de mayo. Hace un año, cuando había ocho países, el total ascendía a US$24 billones, de los cuales el 38 por ciento correspondía a EE.UU. Las permutas de riesgo crediticio de Alemania aumentaron de 99 puntos básicos la semana pasada a 100 puntos básicos hoy.

El Índice AAA Rated Global Fixed Income de Bank of America Merrill Lynch contenía 3.597 títulos valores con la más alta calificación al 30 de abril, menos que el máximo de 5.331 de diciembre de 2007 y la menor cantidad desde noviembre de 2005. Los activos en dólares componen el 65 por ciento del índice, por encima del 56 por ciento de 2008.

El banco central de Hungría es uno de los administradores de reservas que están diversificando sus carteras de divisas al reducirse la calidad crediticia de los activos europeos. El banco central anunció que incluirá dólares, yenes y libras británicas en sus reservas, actualmente invertidas exclusivamente en títulos denominados en euros.

Ningún ‘plan maestro’

“El número de activos denominados en euros que cumplen con los estándares de calidad ha bajado radicalmente”, explicó el presidente de Magyar Nemzeti Bank, Andras Simor, a los periodistas el 14 de mayo en Budapest. “Más y más títulos fueron eliminados de nuestra cartera conforme la calificación crediticia de más y más países caía por debajo de la categoría A y en tanto cada vez menos títulos cumplen con nuestros requisitos de calidad de mercado”.

El presidente de China Investment Corp., Gao Xiqing, el 10 de mayo dijo que el fondo de riqueza soberana de la nación dejó de comprar deuda pública en Europa al intensificarse las turbulencias en la región. Con unos US$440.000 millones en activos, CIC es el quinto mayor fondo nacional del mundo, según el Sovereign Wealth Fund Institute.

“Desde que estalló la crisis de la deuda, nunca hubo un plan maestro para su resolución”, expresó Jin Liqun, presidente de la junta supervisora de CIC, en un evento organizado por el Centro de Estudios Políticos el 22 de mayo en Londres.

Los comentarios de este tipo están apuntalando la posición del dólar como principal moneda de reserva del mundo tras una década de caídas.

Carteras oficiales

La participación del billete verde en las reserves mundiales de divisas trepó en los últimos tres meses de 2011 a 62,1 por ciento, el porcentaje más alto desde junio de 2010, mientras que las carteras de euros cayeron a 25 por ciento, el nivel más bajo desde septiembre de 2006, según los datos trimestrales más recientes del Fondo Monetario Internacional.

Las carteras oficiales extranjeras de deuda del gobierno estadounidense crecieron en cada uno de los tres primeros meses de 2012, trepando un 3,24 por ciento a US$3,73 billones en el mejor comienzo de año desde 2009, de acuerdo con los datos del Departamento del Tesoro.

La demanda externa ayuda al gobierno del presidente Barack Obama a financiar un déficit de presupuesto que, según los pronósticos, superará US$1 billón por cuarto año.

Un dólar relativamente fuerte también podría atenuar las críticas a la Fed si esta decide ampliar su balance para reactivar la economía. El Índice Dollar cayó 14 por ciento durante las dos rondas de compra de activos de la Fed, conocidas como flexibilización cuantitativa, o QE, entre diciembre de 2008 y junio de 2011.

‘Muy sobrevendidos’

Mientras que el dólar es “un lugar seguro donde esconderse”, el euro va camino a recuperarse antes de las elecciones griegas del mes que viene para luego descender frente a la moneda estadounidense, dijo John Taylor, fundador del fondo de cobertura FX Concepts LLC con sede en Nueva York, que gestiona US$3.900 millones.

“Estamos muy sobrevendidos en el euro”, explicó Taylor el 24 de mayo en una entrevista en el programa de Bloomberg Television “Inside Track” con Eric Schatzker y Sara Eisen.

El atractivo del dólar también se ve incrementado en momentos en que los países que en general se consideran refugios se han vuelto menos hospitalarios.

Swiss National Bank estableció un límite de 1,20 francos por euro en septiembre luego de que su moneda tuviera un alza récord, perjudicando a los exportadores y aumentando el riesgo de deflación.

Japón gastó 16,4 billones de yenes (US$206.600 millones) en intervenciones en 2010 y 2011, según el Ministerio de Economía. El franco perdió 1,9 por ciento frente al dólar este año y el yen se depreció 3,1 por ciento.

“Los otros países que suelen tener algún atractivo como refugios seguros están diciendo en forma lenta pero segura que no están tan convencidos de querer que sus monedas se fortalezcan”, apuntó Dickson de Standard Life.

Demanda de los bancos

La demanda de dólares también se está haciendo notar en las instituciones financieras que necesitan cumplir con las normas de Basilea III fijadas por el Banco de Pagos Internacionales. Las nuevas reglamentaciones sobre reservas de capital “elevarán el precio de la seguridad” de los activos considerados una reserva confiable de valor, escribió el FMI en un informe del 18 de abril.

Para los bancos, el costo de convertir los pagos de intereses en euros a dólares a través del mercado de permutas por tres años aumentó de 34,8 puntos básicos por debajo de la tasa Euribor el 29 de marzo a 67,8 puntos básicos por debajo, según los datos que reunió Bloomberg. Los diferenciales negativos muestran una prima por financiamiento en dólares.

Los activos en dólares también se muestran relativamente atractivos, con rendimientos sobre los bonos del Tesoro con vencimiento en diez años de un promedio de 0,37 puntos porcentuales más que los bunds alemanes de similar vencimiento. Hace tan sólo unos meses, en noviembre, los bonos del Tesoro rendían alrededor de 0,33 puntos porcentuales menos que los bunds.

“Con los problemas crónicos y los desafíos de Europa, es difícil ver cómo van a superar al dólar en algún momento de nuestra vida, si es que el euro todavía existe en el término de nuestra vida”, declaró el 1º de mayo Tim Adams, director gerente de Lindsey Group, asesor de inversiones y ex subsecretario del Tesoro que actualmente trabaja en Fairfax, Virginia, en la Cumbre de Washington de Bloomberg organizada por Bloomberg Link.